字体大小 与Hersh Cohen的访谈 - 共同基金经理将职业投资称为“谦卑”追求是司空见惯的事。但是很少遇到一个真正影响谦卑的经理,就像Hersh一样 - 考虑到他有很长的轨道,这一点更值得注意。 作为价值50亿美元的史密斯巴尼感谢基金或其前任三十年的经理,他通过选择大型,高质量的成长型公司,以他认为公平或更好的价格提供,稳步领先于大盘。然而,便宜。然而现在与Scott Glasser共同管理基金的Hersh淡化了他自己的洞察力和直觉,使他们听起来只不过是最基本的常识。 继续阅读以了解Hersh的历史观点如何促使他预测熊市的结束,以及为什么他说服了一个新的牛市 - 虽然比最后一个牛市更温和 - 已经开始了。 - 迈克尔桑托利 巴伦周刊:即使在九月袭击前夕,你也感受到了熊市正在走的路。为什么? 赫什:在九十年代后半期,我一直保持谨慎 - 可能过于谨慎 - 因为我认为估值很高,人们并没有仔细考虑他们在做什么。人们正在寻找新的估值指标。无论如何,股票都没有股息支持。我的信念是,为了开始新的牛市,你真的不得不打破技术狂热。 到去年3月,我们看到了科技狂热的全面清洗。我回去想想之前的狂热。在现代市场历史上,我们在这个国家有多少狂热?我到目前为止已经有五个,还有一个我读过的内容。 每次狂热之后,你都会经历一年左右的长时间休息,然后出现,就像1929年的'62',即1987年的崩溃。你得到的是一个很大的反弹。然后,人们开始质疑,询问事情是否太快了。他们刚被杀,所以你得到一个想要出售它的人的好,以获得他们的一些钱。换句话说,涨势逐渐消退,市场回落至前期低点。 市场没有停留在旧谷底附近的唯一时间是1930-31。因此,去年,我说,“这不是萧条,我们不会失业25%。我们不会有大规模银行倒闭。我们不会有面包线。我们不会有美联储意外地将货币供应量减少了三分之一。“ 它更像1962年或其他狂热之后的底部。与此同时,美联储正在从货币供应中抽出大火来增加流动性。我们对科技狂热,大量流动性注入,减税 - 所有真正看涨的事情都是新牛市的前提条件 - 以及悲观情绪的建立进行了全面清理。那么,你还想要什么呢?你想要低市盈率,但这需要高利率,利率仍在下降。 问:那么,估值水平以外的一切都表明结束了吗? A:对。去年夏天我说,熊市刚刚结束。我以为三月的低点可能会持有。熊市有时以呜咽结束,但通常你会得到一个突发事件,如62年的古巴导弹危机,加速了底部。 我于9月6日为经纪人准备了一份演示文稿,供9月15日使用。演讲显然从未发生过。但重点仍然是我们在那里。 9/11袭击时,谁想谈论市场?我没有。但我们的公司[Salomon Smith Barney]需要帮助,并希望我们提供一些指导。所以我们出来告诉经纪人:“这是熊市的终结。”我们告诉他们,我们将把每25%的现金储备用于每5%的市场下降并将其投入使用。该市场下跌了13个百分点,而我们的现金略高于50%。我们将现金从12%的基金减少到6%。 从那以后,我们的态度是在熊市中你寻找逢高卖出股票。在牛市中,你会寻找买入股票的下跌,并且下跌往往较浅。这是一个牛市。看看,今年所有的超运动活动超过会计,他们能做的最糟糕的事情就是将道指降至9500左右。它甚至没有接近恢复一半的反弹。 问:然而,在2000年初以来的整个时期的表面之下,价值股票的持续走强,资金流入以前被忽视的领域。它不仅是一个普遍脆弱的市场,其次是一个强大的市场。 答:技术狂热已经把生活从其他市场中吸走了。你知道,在1974年,一切都下降了,但油价上涨了十倍,所以每种情况都有一点不同。 价值是价值,有时只需要更长时间才能浮出水面。在九十年代后半期,工业股票和某些金融股在熊市中创造了很多价值。对于那些愿意承担这些事情所带来的悲痛的人来说,取得了巨大的成就。 这项业务的全部问题在于,如果您每天都会对公共资金进行评判,那么您将每季度进行评判。我曾经多次说过,如果我是一名年轻的资金经理,我可能会比我更多地牺牲自己的压力,除了技术之外什么都没有。我会担心我的工作。主要教训是:你最好知道自己拥有什么。 问:让我们了解最新情况。随着市场从底部上涨了20%左右,环境不是那么黑白,是吗? 答:要记住的关键是九月是一个持久的底部。我认为它是一个基准的底部,相当于1962年和1987年的底部。在可预见的未来,也许在我们的一生中,它不会被打破。这是一个极端的声明,虽然它现在看起来不像9月那样大胆。我的意图不是大胆,而是试图理解正在发生的事情。 你现在所做的只是准备购买逢低并在任何地方找到价值。有价值,你有机会购买。我们自己试图做的就是保留一份股票清单,当市场给他们打击时,你会介入。他们最近粉碎了美国在线时代华纳;它太落了下来。即使艾伦·艾伯森(Alan Abelson)引用道格·卡斯(Doug Kass)在巴伦(Barron)[30年代的股票],熊市最糟糕的预测是25.现在,它低于24。 我不是世界上最神奇的人,但我认为3M,这是我最喜欢的之一,它将成为一个必须拥有的股票。不久之后,它降到了102.金佰利克拉克仍然只是坐在那里,基地大约四年。 问:你最喜欢的股票是否相对较新? 答:圣保罗公司首席执行官杰伊菲什曼转过身来。他是桑迪威尔的保险业务人员,转过身来,离开成为圣保罗的负责人。圣保罗是一个众所周知的特许经营,装载成本和一些不好的决定的结果,但真正的好资产。我们和Jay一起坐了一个下午,并谈到了公司的各个方面。 我会给你世界上最糟糕的双关语:我从那里出来想到自己拥有圣保罗就像在枪管里射杀鱼人一样。我们开始在46买入股票。它立即到39。谁会以这个价格卖出它?谁可能与这家公司的CEO坐下来卖掉股票? 无论如何,它是我们十大控股之一。它从零开始进入前十名,随着时间的推移它将成为一个非常好的股票。顺便说一下,它最近又回到了46。 问:根据您之前的建设,在牛市中,您等待逢低买入。您认为大多数投资者现在都重新发现了这种冲动吗?我的意思是,今年有些时候所有的都被卖掉了。 答:嗯,情绪指标有所恶化。我看到市场风险[看涨指标]上涨。所有这些指标都呈上升趋势。如果你问我市场是否需要一点震动或回调,答案可能是肯定的。如果它确实得到一个,我认为它往往是浅而不是深。除非另有证明,否则这就是我必须表现的假设。 问:从基金风格框开始之前,你已经存钱了很长万博体育维护新浪爱彩2018俄罗斯世界杯频道,为您提供最新鲜热辣的世界杯预选赛资讯一段时间。您如何描述您的选股风格? 答:我对某些公司有偏见。我真的想拥有拥有主导特许经营权的公司。我倾向于那些产品容易用光的公司,因此您不必每季度重新发明需求。当然,业务的有趣部分是找到真正被低估的东西。 我们所做的很多事情都与投资者情绪有关。默克是我去年最糟糕的股票。当默克从90到60,人们开始讨厌它,那么我会买更多的默克。我不介意。我会将其高达基金的6%吗?不,我没有钱那样。但我们会加入默克。不幸的是,我从来没有卖过足够的东西以产生影响,但我会在这个级别添加它。 我认为沃尔特迪斯尼是一个不可复制的特许经营权。迪士尼在秋季开始计时,当时每个人都说人们不会去公园旅行。把你的孙子带到迪士尼乐园,无论怎样,你都希望看到他们的脸再次亮起来;这听起来很简单。 [首席执行官迈克尔]艾斯纳没有做到最好,我认为他挥霍了很多资产。但它是如此伟大的特许经营权,你不能浪费一切。 因此,特许经营公司,当他们失宠时,可能是我们看的第一个地方。 我们也寻找主题。我喜欢能源行业只是因为它已经失宠了,看起来,世界是一团糟。我们与中东国家的关系值得怀疑。我们需要国内能源,所以我们在那里建立了我们的曝光。 去年我们最好的股票可能是加拿大太平洋地区,我们将其作为一个价值故事。我喜欢拥有人们无法识别的资产的公司。加拿大太平洋公司最终为股东做了正确的事,并解散了公司。我们卖了煤块。我们出售了运输件,因为我们不了解这项业务。我们保留了酒店的一块,因为他们的房产很棒。我们保留了铁路部分,因为我们喜欢工业库存,而且它是一条运营良好的铁路。 但我们真的很喜欢PanCanadian Energy,这是加拿大太平洋地区的另一家公司。我们几乎每天都会加入PanCanadian Energy。我希望它会被接管,但它正在与艾伯塔能源公司合并。 我们在40年代中期购买斯伦贝谢,当时没有人关心它。斯伦贝谢是业内最好的,如果你想拥有石油服务,你首先拥有斯伦贝谢,然后你寻找其他游戏。为了更加积极进取,我们购买了Parker Drilling,它拥有更多的杠杆和更多的债务。 问:你已经将科技描述为基本上是周期性的。是否有任何科技股上涨到你经营特许经营公司的门槛? 答:我在微软和英特尔有八年或十年的职位。实际上,微软是该基金的第五大头寸。我们的成本是40,有时有销售。我喜欢任何行业的蓝筹股。当我们第一次购买它们时,它们是我们可以找到的最接近科技增长股票模型的东西。他们的产品定期更换需求。他们都有Fort Knox资产负债表。除此之外,我还有一个正在孵化的股票“第三页”。 问:这实际上是你职位空缺表的第三页? 答:是的,有一个第三页的股票可能加起来占投资组合的5%。我买了四百万股朗讯科技股票和二百万股康宁股票,仅仅因为我打赌他们仍然会存在。你在那里有一个全面的熊市,这就是我所知道的。你有一个全面的冲刷。收益?不要问我,没有。 问:这表明一些智力上的灵活性,而不是依赖于增长或价值股的一个定义。 答:我认为所谓增长与价值之间的区别是错误的。我认为区别在于增长与周期性。因为历史上股票市场中最好的价值是成长型公司,当你可以便宜地买它们。价值实际上与那些拥有良好的股本回报并为股东利益而工作的公司有关。无论是周期性还是成长型股票,这些都是很好的价值。但最好的价值是公司买得好的大增长。 问:这些天有什么有趣的东西是另一个隐藏资产,另一个加拿大太平洋? 答:佛罗里达东海岸工业公司已经达到了相当有吸引力的水平。佛罗里达东海岸拥有从杰克逊维尔到迈阿密的这条极好的铁路。这是不可再生的,他们在佛罗里达拥有数英亩的土地,他们正在努力开发。 但他们犯了一个大错误,我试图警告他们,尽管我从未卖过股票。他们沿着轨道铺设了光纤电缆,希望成为一家通信公司。他们与Global Crossing进行了部分资产互换,但他们从未将此视为收入。他们从未做过任何错事,但股价下跌是因为电信业被认为风险很大。 我不确定该公司的价值,我认为没有人这样做。但我认为你会看到管理层在明年找到实现该公司资产基础的方法。我认为他们厌倦了看到股价下跌如此之低。我不希望我的投资组合中有4%,因为我没有这样做。但是我们将达到我们将有1.5%或类似的地方。我可以喜欢股票,但我仍然不希望超过2%或3%。伯克希尔哈撒韦,我有6%,因为它是伯克希尔。 问:这是你接触金融业的重要部分,我接受了吗?我知道这不是来自纯银行。 答:主要是保险。伯克希尔哈撒韦公司是我们最大的职位。我是一位资金经理,不会因为拥有沃伦巴菲特而感到尴尬。拥有巴菲特我没有自负问题。圣保罗我提到过。我们永远都有AIG。 Chubb我们也拥有很长一段时间。它最近才开始起作用。实际上,这是令人沮丧的股票。 问:这是否正在考虑潜在的收购交易? 答:不,它的交易更好,因为保险周期正在改善。在我们的脑海中,我们的想法是,如果股票真的被杀死,它可以被接管。但是因为这个我不拥有它。我拥有它是因为我喜欢保险股在定价权的整个周期性转变。 我喜欢保险公司拥有的资产负债表非常好的财务报表。在任何长期经济运行结束时,银行都会犯很多错误。虽然我们永远拥有富国银行,信贷质量高于平均水平,但我们一般都没有。 问:我们不妨留在巴菲特一秒钟,因为他最近对他的市场前景进行了权衡。就他对不显着的股票回报的长期预期而言,你在哪里下来? 答:他说回报会比人们习惯或期望的要温和得多。他仍然拥有股票,所以他不能认为他们每年下跌10%或者他不会拥有任何东西。 将1974年的时期改为'82。 1974年,市场触底反弹。巴菲特将其称为价值观的大杂烩。道琼斯指数下跌至约580点。在1982年,它达到了780点,在达到一千点后触底反弹。让我们说它在1982年从未回归到780.让我们说它从1974年的600左右回到了千分之一。这在七八年里甚至都不是两倍。如果它在未来九年内翻了一番,那一年就会达到8%。然而,像我这样的人回过头来说这是一个很好的时期,当你真的能赚钱的时候。 问:那时候,你有一个真正的股息收益率,不是吗? A:你有股息收益,对吧。这是这个市场问题的一部分。但重点是,我将在未来10年内以每年10%的价格签订合同。我签了那份合同,因为那些回报很好,而且接近历史升值水平。没有理由在9月21日之后,在未来8年内走出去,你不会得到每年8%到10%的复合收益率。 问:这似乎是一个很好的注意事项。非常感谢,赫什。足球投注manbetx是注册于菲律宾共和国的合法娱乐公司